In this paper, we first discuss the characteristics and major benefits of the Swiss risk-based capital standards for insurance companies (Swiss Solvency Test), introduced in 2006. As the insurance industry is one of the largest institutional investors in Switzerland, changes to its asset and liability management as a result of the new regulatory framework could have striking economic effects. Thus, we further examine significant market implications for the Swiss economy due to possible changes in the asset and liability management of Swiss insurance companies. We investigate resulting effects on the Swiss capital market, focusing on bond, real estate, stock, foreign exchange markets, and the situation in case of a capital market crisis. Furthermore, we analyze potential consequences to corporate financing and product design. Most of the considered consequences result from the transition of past (in principle not risk-based) supervision to risk-based supervision and can thus be generalized to other supervision systems, in particular Solvency II.
The aim of this paper is to develop an alternative approach for assessing an insurer's solvency as a proposal for a standard model for Solvency II. Instead of deriving minimum capital requirements-as is done in solvency regulation-our model provides company-specific minimum standards for risk and return of investment performance, given the distribution structure of liabilities and a predefined safety level. The idea behind this approach is that in a situation of weak solvency, an insurer's asset allocation can be adjusted much more easily in the short term than can, for example, claims cost distributions, operating expenses, or equity capital. Hence, instead of using separate models for capital regulation and solvency regulation-as is typically done in most insurance markets-our single model will reduce the complexity and costs for insurers as well as for regulators. In this paper, we first develop the model framework and second test its applicability using data from a German non-life insurer.
Recent literature discusses the persistence of skewness and tail risk in hedge fund returns. The aim of this paper is to suggest an alternative skewness measure, Azzalini's skewness parameter delta, which is derived as the normalized shape parameter from the skew-normal distribution. The paper seeks to analyze the characteristics of this skewness measure compared with other indicators of skewness and to employ it in some typical risk and performance measurements. The paper first provides an overview of the skew-normal distribution and its mathematical formulation. Then it presents some empirical estimations of the skew-normal distribution for hedge fund returns and discusses the characteristics of using delta with respect to classical skewness coefficients. Finally, it illustrates how delta can be used in risk management and in a performance measurement context. The results highlight the advantages of Azzalini's skewness parameter delta, especially with regard to its interpretation. Delta has a limpid financial interpretation as a skewness shock on normally distributed returns. The paper also derives some important characteristics of delta, including that it is more stable than other measures of skewness and inversely related to popular risk measures such as the value-at-risk (VaR) and the conditional value-at-risk (CVaR). The contribution of the paper is to apply the skew-normal distribution to a large sample of hedge fund returns. It also illustrates that using Azzalini's skewness parameter delta as a skewness measure has some advantages over classical skewness coefficients. The use of the skew-normal and related distributions is a relatively new, but growing, field in finance and not much has been published on the topic. Skewness itself, however, has been the subject of a great deal of research. Therefore, the results contribute to three fields of research: skewed distributions, risk measurement, and hedge fund performance.
Auf der Suche nach neuen Anlagemöglichkeiten rücken seit einigen Jahren zunehmend alternative Investments in das Blickfeld der Investoren an den Kapitalmärkten. Als Alternative zu traditionellen Investments z.B. in Aktien oder Anleihen haben neben Private Equity und Managed Futures insbesondere Hedgefonds eine hohe Popularität erreicht und sind Gegenstand kontroverser Diskussionen in Wissenschaft und Praxis.
In dieser Arbeit werden die systematischen Risiken von Distressed-Securities-Hedgefonds untersucht. Es finden sich vier Faktoren, die das systematische Risiko dieser Strategiegruppe weitgehend erklären: Das sind die Renditen zweier Optionsstrategien, (1.) einer Short-Put-Positionen auf einen Aktienindex sowie (2.) einer Short-Straddle-Positionen auf einen Anleiheindex. Des Weiteren besteht (3.) ein Exposure gegenüber den Renditen eines Spread-Faktors, der die Renditedifferenz eines High-Yield-Index über zehnjährige USStaatsanleihen
widerspiegelt sowie (4.) gegenüber Aktientiteln, die eine geringe Marktkapitalisierung aufweisen. Die Rendite- und Risikoeigenschaften von Distressed-Securities-Hedgefonds lassen sich durch eine Linearkombination dieser vier Faktoren gut nachbilden. Dieses Asset-based Style-Faktorenmodell zeigt eine gute Erklärungskraft für die Strategierendite im Zeitablauf. Das Faktorenmodell könnte zur Konstruktion strategiespezifischer Benchmarks eingesetzt werden, woran sich beispielsweise die Entlohnung des Fondsmanagements orientieren kann. Ferner kann mit Hilfe des Modells eine Abweichung des Fonds vom deklarierten Anlagestil erkannt werden. Unsere Ergebnisse sind nicht nur für Investoren, sondern auch für Aufsichtsbehörden relevant, die derzeit intensiv über die Möglichkeiten einer Regulierung dieser Fonds diskutieren.
Nicht zuletzt durch den Aufschwung von Mikrokredit-Institutionen inspiriert, sind in den vergangenen Jahren in vielen Entwicklungsländern sogenannte Mikroversicherungen entstanden. Die Autoren skizzieren den Stand der Entwicklung, gehen auf die Unterschiede zu traditionellen Versicherungsmärkten ein und stellen die Frage nach dem Wachstumspotenzial und der Profitabilität. Ihr Tenor: Ohne Unterstützung seitens der Staaten, Regulierungsbehörden und Entwicklungshilfeorganisationen sind viele derzeitige Projekte nicht denkbar. Der Vertrieb von Mikroversicherungen kann jedoch potenzielle Zukunftsmärkte für Versicherer eröffnen. Und letztlich entscheidend für die zukünftige Entwicklung von Mikroversicherungsmärkten ist die wirtschaftliche Nachhaltigkeit eines Versicherungsprodukts - unabhängig davon, ob entwicklungspolitische oder unternehmerische Interessen verfolgt werden.
REGULIERUNG Die Schweizer Versicherer schätzen die Qualität der Regulierung und deren Umsetzung durch die Finma. Zugleich haben sie aber viele Verbesserungsvorschläge.
